来源：雪球App，作者： 艳阳初，（https://xueqiu.com/4697626678/254342459）

研究酒店集团也快一年了，虽然现在收益仍为负值，但通过大量学习和阅读了报表，基本上掌握了酒店集团的评价标准。评价酒店集团是否高估，就看一个指标即可，就是ebitda。

税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA

公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债

根据境外酒店集团的估值来看，以2013年一季度的ebitda计算，分别计算一下万豪、希尔顿，温德姆。

万豪一季度的ebitda为11亿美金，全年的ebitda预计45-50亿，取中间值47.5亿美金。现有市值540亿美金，净负债80亿美金，万豪的ev=620亿美金。

（万豪2023年第二季度ebitda为12.2亿美金，上半年合计为23.2亿美金）

万豪的EV/EBITDA=620/47.5=13倍

希尔顿一季度的ebitda为6.4亿美金，全年的ebitda预计28-32亿美金，取中间值30亿美金。希尔顿的市值375亿美金，净负债75亿美金，希尔顿的ev=450亿美金

（希尔顿2023年第二季度ebitda为8.1亿美金，上半年合计14.5亿美金）

希尔顿EV/EBITDA=450/30=15倍

温德姆一季度的ebitda为1.47亿美金，全年的ebitda预计6-7亿美金，取中间值6.5亿美金，市值57亿美金，净负债19亿美金，温德姆的ev=76亿美金

温德姆的EV/EBITDA=76/6.5=11.7倍

在分析一下境内几个酒店集团巨头，锦江、华住和亚朵。

一季度，亚朵经调整EBITDA（息税折旧和摊销前利润）约2.31亿元，全年按11亿计算，亚朵净负债-17亿，现在的ev=149-17=132亿 ，现有估值12倍。

一季度，华住EBITDA（非公認會計準則）為人民幣16億元（包含5个亿的一次性利润，实际11亿），全年扣除一次性利润外，50亿问题不大，现在的市值900亿，全季的净现金和长短期债务基本相等，现在的估值18倍。

锦江由于没有很详细的一季报，所以没有数值不便估计，但根据一季度财报，大概全年应该在30-40亿之间，取35亿的中间值。ev=458亿+70亿=528，现有估值是15倍。

综上所述，我们可以得出酒店集团的合理估值，EV/EBITDA=12-15倍是比较合理的范围，酒店品牌影响力大酒店规模较大，估值比小品牌酒店集团要高。国内酒店集团估值较高的原因是近几年成长性较强，但不能出海境外没有影响力也是制约着他们长期发展的因素，当然中国市场大，连锁化率还比较低，锦江华住亚朵未来应该还有3-5年的红利可吃。

$锦江酒店(SH600754)$ $亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$